劲嘉股份:巩固烟标核心业务,静待新业务发力

　　2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于股东的净利润18.96亿元、5.44亿元和4.41亿元,同比分别增长0.21%、-11.00%和-13.95%。实现全面摊薄EPS0.34元/股,符合预期。经营活动净现金流为4.35亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为-20.78%/22.15%/8.81%,归母净利润同比增速分别为-10.18%/-11.02%/-25.49%。

　　业绩增速仍处低点,费用管控有待加强:前三季度,公司收入略增(+0.21%),毛利率小幅降至42.15%(-2.60pct.)。期间费用率增加3.15pct.。其中,销售费用率及管理费用率增加0.11pct/3.16pct.,财务费用率降低0.13pct.,公司费用管控仍有待加强。此外,归母净利润率为23.25%(-3.83pct.),公司盈利能力有所下滑。

　　持续贯彻“内生+外延”战略,巩固提升烟标核心业务。内生增长角度,公司继续发挥在烟标产品研发设计的优势,不断强化产品质量,巩固现有市场份额。上半年,受烟草行业去库存整体的影响,公司营收和净利润均有所下滑。不过,从烟草总局维持年度利税增长目标来看,公司全年订单将呈现前低后高走势。外延并购方面,除了去年底增持宏劲印务,公司在今年4月收购了吉星印务70%股权,填补了在东北地区的市场空白。未来,该部分业务有望进一步与公司现有业务协调整合。我们预计未来公司还将继续加强在烟标主业的市场地位,在已开发市场和空白市场同步寻求并购机会。

　　“大包装+大健康”,共筑产业生态圈。根据公司的五年战略规划,公司未来在不断整合发展烟标的同时启动智能包装业务,并把大健康作为第二主业,将形成“大包装+大健康”并驾齐驱的局面。一方面。公司通过RFID智能物联网包装系统的建设,拓宽包装载体的下游应用范围,公司将实现包装产品智能化,同时推动公司的大包装业务全面转型升级。另一方面,今年6月,公司已筹划非公开,将引入复星安泰作为战略投资者,预计对于公司“大包装+大健康”产业生态圈构建有重要意义:1)复星集团拥有领先的管理和资本运作经验,将有助于公司未来在大包装产业链的延伸;2)未来复星有望与公司在大健康领域共同投资;3)促进公司大包装、大健康领域的全球化拓展与合作。

　　公司烟标主业主要受到烟草行业在前期高速增长后处于“优库存、调结构”态势影响而略显疲弱,大健康领域引入复星资本值得期待。我们维持公司2016-2018年EPS预测为0.49/0.57/0.68元/股(三年CAGR7.71%),对应PE分为22/18/15倍,维持公司“买入”评级。